原料价格应声下跌顺应政府节能减排的需要，高耗能的钢厂（集中于华北、华东地区）产能利用率有所下滑，原料需求进一步被压低，因此上周主要原料产品价格应声下跌。印度矿下跌至150美元/吨，环比跌幅1.96%；内矿降至1057元/吨，周环比下降0.28%；焦炭价格震荡，周涨幅为0.79%；唐山普碳坯价格3930元/吨，环比上涨110元/吨。而上周原料价格下调、钢材价格上涨的局面，使得主要钢材产品吨钢毛利呈上升态势，但由于长材价格涨幅远高于板材，因此长材毛利反弹幅度大于板材。钢价全线上扬上周国内钢价综合指数[2212.18 1.71%]为155.4，周环比上涨1.8%。其中长材价格指数、扁平材价格指数分别上涨2.9%、0.8%，长材领涨。从价格的同比关系来看，目前钢价综合指数同比涨幅为15.4%，其中长材价格指数同比降幅为18.5%，扁平材同比涨幅收窄至13.2%。在经过上上周的短暂调整之后，上周钢价再次大幅反弹。自7月中旬以来，钢价反弹已持续近2个月，上涨幅度达到8.7%（长材涨幅10.5%）。上周钢价的反弹更多是由于节能减排所致。节能减排推动之下，部分钢厂的实质限产扭转了市场对于钢铁产能难以控制的悲观预期，后期政府坚决态度导致钢铁供给的减少势必使得钢价再次上扬，而9、10月旺季到来有望使得钢价反弹持续。上周螺纹钢大幅反弹，周涨幅达到2.23%。政府出于节能减排而采取限制供给（以长材为主）的方式，直接使得钢价进入上升通道。从上周螺纹钢的表现来看，上半周大涨、下半周趋稳，沙钢9月上旬螺纹钢出厂价上调100元/吨。尽管本轮上涨并非缘于终端需求的跟进，但供给的相对减少依然可以视为相对需求的增加，因此供需结构将趋于良好。上周的大涨是由于预期改变所致，而实质的限产是否能够兑现将成为后期钢价上涨的主要驱动力。上周热卷价格小幅上涨，周涨幅达到1.02%。由于限产更多地集于长材产品，故本轮热轧价格的上扬更多是跟随。从上周热卷电子盘的走势来看，上半周大涨、下半周出现回落整理局面，因此价格的稳步上涨仍需需求的跟进。由于9月、10月假期较多，终端需求提前入场采购的现象较多，因此本周热卷价格上行趋势难改，但涨幅将会有所放缓。上周冷轧价格震荡，周涨幅仅为0.19%，且部分地区出现小幅调整。限产令使得大部分钢材品种价格均呈上涨局面，但冷轧产品涨幅小。此次部分地区的限产并未涉及到冷轧产品，因此顺势跟涨是主要推动力。冷轧价格的上涨需视终端需求的拉动，金九银十已经逐步到来，若终端用户提前进场将使得冷轧价格能够与其他品种一样步入上涨通道。上周中厚板价格涨幅0.28%。钢价的普涨使中厚板上半周价格出现反弹，下半周受热卷电子盘回调的影响涨幅则放缓。中厚板受限产影响较小，后期价格走势仍将视需求释放及钢厂产能释放的均衡情况而定。9月3日镍价为21600美元/吨，周环比上涨2.61%。镍价的大幅反弹带动不锈钢市场价格周涨幅达到2.94%，成为上周反弹幅度大的品种。盈利触底回升政府对于完成节能减排任务的态度坚决，对于钢厂限产、停产的举措更是远超市场预期。此类现象的出现，有效扭转了市场对于钢铁产能无序的担忧，因此预期的改变成为钢铁股大涨的动力，也成为跑赢大盘的主要原因。来自供给端的限制，既压制原料价格的继续上行、又刺激钢价的健康上涨，两方面叠加，将使得钢厂盈利能力触底回升。上周钢价反弹多为产量下降的预期，实质效果需后续密切观察。目前已逐步进入钢铁消费旺季，终端用户的进场将成为钢价上涨的接力棒，在基本面有支撑的前提下，钢铁股仍有上升空间。业绩弹性大（三钢闽光[13.39 6.78%]、八一钢铁[13.85 3.05%]）、资源类（金岭矿业[17.73 1.03%]、凌钢股份[8.92 9.99%]、西宁特钢[8.36 3.72%]、酒钢宏兴[10.77 5.69%]）、高盈利类（宝钢股份[6.98 7.06%]、大冶特钢[14.08 0.14%]、恒星科技[19.63 -2.09%]）的公司值得关注。长江证券[11.71 4.83%]钢价上涨成为必然据媒体报道，继山西之后，国内又一钢铁大省开始了从整治钢铁行业入手的“十一五”节能减排大冲刺。9月4日，河北省武安市钢厂接到通知，辖区内18家钢厂高炉、轧钢生产线被要求在5日0点前关停，关停时限暂定为20天至1个月。另据了解，除钢厂外，当地一些焦化企业、铁矿采选企业也被要求限电停产。从目前的情况来看，因为节能减排压力导致的直接限电停产，将对钢铁短期供给造成明显影响。据了解，此次限电之前，各钢铁企业减产幅度并不明显，因此此次限电停产对供给的影响将会从9月上旬开始一次性显现。虽然我们现在还无法拿到受限产停产影响的总产能情况，不过，由于2009年底武安地区的钢铁总产能已经在2000万吨左右，因此粗略估计1个月的限电停产影响总产量在200万吨左右。加上山西等其他省区节能减排要求的影响，预计全国范围内受到影响的产量水平可能在500万吨左右，接近目前月均产量的10%。限产叠加成本压力和旺季到来，钢价上涨几乎成为必然。上半年行业总产量在4月达到高点后受市场影响一路下滑，从日均产量上看，高下滑幅度为12.4%。虽然8月出现了明显恢复，但9月预期内的产量下滑将会使得半年以来投放市场的资源量处于并不太高的水平上。同时，此时与上半年大的不同，在于需求正在经历回落后的企稳复苏，而且成本压力使得吨钢盈利处于盈亏平衡附近的现实，让钢价的上涨几乎成为了必然。继续看好长材和弹性较大的钢铁公司，如八一钢铁、三钢闽光、柳钢股份[6.08 8.38%]、新兴铸管[8.39 9.10%]等。首先，因为大型企业的节能减排指标好于小企业，在本轮调控中，大型企业受到的影响相对较小。因此，上市钢铁公司实际上是此次节能减排调控的间接受益者。其次，据不完全统计，此次受到调控的产能中，长材占比70%、板材占比30%。这也与目前我国大小型钢铁企业的分工现状基本一致。因此，长材的供给受到的影响要大于板材。第三，长材在四季度的需求表现可能也会好于板材，主要体现在：1、对建筑的基础需求源动力依然存在；2、季节对建筑需求的不利影响在近期将逐步减退；3、前期的灾害所带来的恢复重建对建筑钢材存在基本的要求。此外，我们重申看好长材和弹性较大钢铁公司的主要观点。在行业三季度正在经历盈利下滑至低点的情况下，此时钢价出现反弹带来的业绩弹性很可能会超我们预期，因此，高PE也将不会是主要限制条件。我们依然建议关注八一钢铁、三钢闽光、新兴铸管和有业绩的行业龙头宝钢股份。兴业证券区域和资源优势[2453.04 2.03%]是近期主线从半年报来看，上半年共有9家钢企毛利率超过10%，其中西宁特钢、凌钢股份、酒钢宏兴、*ST钒钛[8.28 0.36%]都具有明显的铁矿石资源优势，本钢板材[6.14 2.50%]具有铁矿石结算优势。区域性优势方面八一钢铁体现尤为明显，可见区域性和资源优势是地方性钢铁企业获取超行业平均利润的主要推动力。如果剔除西宁特钢的铁矿石焦炭等高ROE资产，特钢企业ROE并没有明显高于普钢行业，反映了几个问题：1、目前的特钢企业产品并不“特”。2、资产周转率受制于我国特钢企业特殊的工艺流程。3、尚需改善的国有经营体制未能适应特钢下游个性化需求。综合来看，我们看好大冶特钢的发展潜力。展望下半年情况，三季度上下游压力环比加大，季度盈利年度低点。根据淡水河谷的季度定价机制，三季度长协矿环比二季度价涨幅为20%左右。同时主要钢材品种价格7、8月份价格处于年内低位，预计各钢厂7、8月份盈利水平为年内低点。四季度上下游情况环比有所好转。从铁矿石成本来看，根据6-8月现货价格，四季度长协矿价格环比约降8%左右。同时四季度下游行业的季节性需求有望好转，从汽车行业8月份销售数据来看，部分下游行业已出现环比回暖迹象，行业上下游压力有所缓解。我们看好汽车行业对特大型钢厂业绩的环比提振作用。此外，享有铁矿石资源的企业优势仍将持续。尽管四季度铁矿石价格环比小幅下滑，但全年铁矿石均价仍将同比维持高位，因此全年具备铁矿石资源优势的企业仍将受益于高位铁矿石价格。综合以上分析，我们推荐：1、具有铁矿石资源优势的凌钢股份、西宁特钢等；2、受益于区域性优势的八一钢铁；3、特钢行业里我们看好大冶特钢的持续竞争能力；4、同时我们维持对宝钢股份的长期推荐评级。中投证券板块仍处底部区域1、节能减排专项督查和部分地区对高耗能企业拉闸限电，将阶段性使供需状况改善，带动后续钢价继续上行和钢企盈利的持续好转，因此四季度业绩可期。从品种上看，长材下半年趋势强于板材，而此次事件将致使部分中小钢企减产，进一步利好长材。我们继续推荐长材（八一钢铁、新兴铸管、新钢股份[6.87 2.54%]）+宝钢股份的投资组合。2、力拓宣布四季度铁矿石协议价格环比下降13.3%，FOB价格将下降至127美元/吨。这与我们之前的预期一致：四季度协议价格将参考三季度行业盈利状况向下调整。因此铁矿石概念难有相对收益，但铁矿石相关业绩弹性较大的长材类企业仍可以配置，比如凌钢股份。3、估值安全仍是考量重点，板块PB=1.41倍，处于历史相对低位。